碳酸锂行业深度：行业景气长周期，价格持续强势-九游会官网登录入口

 　　行业观点：

　　行业策略：

　　碳酸锂作为新能源汽车上游原材料，其核心逻辑是下游整车40%复合增长，中游由于牛鞭效应，以更快的速度扩张，上游锂资源趋紧，2017年逻辑为锂精矿短缺，2018年逻辑或演绎为锂盐产能释放不足。在资源供给端，盐湖提锂增量冲击不大，仍旧紧平衡状态下，锂盐加工产能下半年集中投放，叠加原料与新投放产能需要磨合，需要一定的产能释放周期，造成锂盐产品的持续短缺，事实上在中游行业洗牌出清之前，看不到上游锂盐产品的紧张局面的结束，我们认为，2017-2018年锂盐供给紧张，产品价格持续强势，建议关注积极掌控上游资源、扩张中游锂盐加工环节、布局全产业链的龙头企业。

　　推荐组合：建议关注积极掌控上游资源、扩张中游锂盐加工环节、布局全产业链的龙头企业：赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团。

　　行业观点

　　下游新能源汽车终端销量快速增长，对锂资源需求增量边际改善明显。我们预计全球下游新能源汽车终端2017-2018年销量分别约为139万辆，217万辆，增速分别为50%、56%，对应锂资源消费分别约为4.6万吨、7万吨，增速分别为46%、54%， 2017-2018年锂资源需求量约为22万吨、25万吨，动力锂电领域成为锂资源消费增量的主要来源。

　　2017年锂资源短缺贯穿全年。2017年锂资源供给增量主要来自两部分，一部分是矿石提锂，rim公司旗下mt marion矿与galaxy旗下的mt. cattlin矿，合计增加约2万吨，另一部分是国内盐湖提锂，增加约6000吨，国内矿石以及海外盐湖2017年几无增量，合计供给增加约2.6万吨，锂资源供给约为21万多吨，短缺约6000吨碳酸锂当量。

　　2018年锂资源仍紧平衡，逻辑或演绎为锂盐产能释放不足，锂盐产品持续紧张。2018年锂资源供给矿石部分仍然主要是mt marion与mt. cattlin的持续放量，接近3万吨，盐湖部分主要是alb的atacama不断扩能，预计增加约5000吨，而国内盐湖方面，受限于资源禀赋，条件较好的盐湖或有增量，但整体供给冲击较小，所以供给端合计约25万吨，资源端仍是紧平衡状态。而更重要的是，以alb的la negra ii期2万吨、赣锋锂业新建2万吨氢氧化锂、1.75万吨碳酸锂产线为代表的新投产锂盐加工产能，将于2018年下半年投放，同时原料与新投放产能需要磨合调试，需要一定的产能释放周期，或造成锂盐产品的持续短缺。

　　风险提示

　　下游新能源汽车需求不及预期，锂资源释放超预期。

　　正文内容：

　　一、全球锂资源概览

　　1.1全球锂资源分布及供给集中度高

　　全球锂资源分布较为集中。根据usgs数据，全球锂资源2016年探明资源量约为4690万吨，保有储量约1400万吨，主要分布在南美(尤其智利与阿根廷)、澳大利亚和中国，按照保有储量数据口径，占比分别约为62%、11%和26%，其中智利占比约56%，阿根廷占比约6%，盐湖锂资源主要分布于南美的“锂三角”地区——阿根廷、智利和玻利维亚三国交界处的盐湖以及中国西部盐湖，矿石锂资源主要分布于澳大利亚、北美以及中国。世界级锂资源同样集中于南美锂三角和澳洲，代表资源主要有玻利维亚乌尤尼盐沼salar de uyuni、智利盐湖salar de atacama、澳大利亚锂辉石矿talison greenbush、阿根廷盐湖salar de olaroz、antofalla、hombre muerto等。

　　南美和澳大利亚占比锂资源供给总量的89%。以金属锂计，2016年锂产量达到约3.6万吨，lce约为19.2万吨，从全球各国产量及占比情况来说，澳大利亚、智利、阿根廷产量占居前三，分别达到40%、33%以及16%。

　　1.2全球提锂技术趋成熟，资源禀赋主导生产成本

　　全球锂资源提锂技术与加工路径较为成熟，高品位资源生产成本较低。全球锂资源主要储存在盐湖卤水和矿石型矿(锂辉石、锂云母为代表),全球超过70%的锂资源从盐湖卤水中提炼,目前卤水法提锂以盐田浓缩-转化法为主，对低镁锂南美盐湖，比如阿塔卡玛、霍姆布雷托、乌尤尼、里肯等，镁锂比均在10以下,均采取该种方法提锂，过程简单、能耗小、成本低，盐湖提锂成本约为2000-2500美元/吨，而矿石提锂方面则煅烧-硫酸浸取法最为普遍，该种方法回收率高，可以达到90%，技术成熟,生产成本略高于南美盐湖生产成本，约为3000-3500美元/吨。目前锂产品加工路径一般而言都是先将原料加工成工业级碳酸锂等基础锂盐,再加工成高纯或者电池级等其他产品。

　　二、全球锂业龙头与竞争格局——“四湖三矿”

　　2.1“三湖一矿”格局演变为“四湖三矿”

　　2017年形成“四湖三矿”格局。2016年之前全球格局为“三湖一矿”，即雅宝alb(rockwood)、sqm、fmc以及talison，产量占比超过80%。2016年产量折合碳酸锂约为19万吨，较2015年增长10%，其中“三湖一矿”产量占比达到84%，此外，orocobre投产超过1万吨，占比达到6%，演变为“四湖一矿”的格局，预计2017年新增量主要为galaxy resource与rim，进而形成“四湖三矿”格局。

　　2.2全球锂业巨头梳理及战略规划

　　2.2.1 alb：锂业龙头打通上下游，发挥产业链协同作用

　　美国雅宝(alb)为全球锂业龙头，2016年权益产量约6万吨，市占率位列首位，占比达到33%。rockwood是全球锂及其化合物最大的生产商之一，主营业务为锂和表面处理，于2014年7月被美国雅宝albemarle以约62亿美元对价收购，rockwood与albemarle在下游应用需求方面可实现交叉销售，albemarle溴盐生产与rockwood基础锂盐产品生产具备协同作用。公司不仅客户量大(达1500家)，而且具有众多优质客户，比如bayer cropscience (adivision of bayer ag), syngenta ag, umicore s.a., samsung sdi co. ltd. androyal dsm n.v.。albemarle核心业务之一锂盐业务，在资源端，公司拥有智利atacama、美国silver peak锂资源开采权，此外还拥有49%权益的talison，旗下拥有greenbush矿山，掌控的资源丰富且优质;在加工环节，拥有la negra等锂盐加工资产，2016年权益产量约6万吨，市占率位列首位，占比达到33%，公司原有3.3万吨锂盐产能，预计2017年智利atacama产能将达到4.4万吨，是锂业当之无愧的龙头公司。

　　盐湖产能与锂盐加工环节不断扩张。资源端环节，公司目前与智利政府组织corfo 达成扩大锂开采配额的谅解备忘录,被允许大幅提升盐湖卤水抽取规模，新协议将显著扩大公司提锂配额，2021年atacama远景产能达到8万吨，此外在2016年9月公司与bolland minera s.a.达成约定，独家开发阿根廷catamarca省antofalla锂资源，该资源被证实是阿根廷最大的锂资源。锂盐加工环节，la negra 2期2万吨锂盐项目正在推进，公司预计2017年la negra 2期将有1/3产能启动，而从启动到产能释放往往需要较长时间，预计在2018年三季度投产，四季度产能释放。此外，2017年1月又斥资1.45亿美元收购江西江锂,其拥有1.5万吨氢氧化锂产能。公司在增厚资源上与扩大锂盐产能上力度都非常大,积极的战略意图非常明显。

　　2.2.2fmc：氢氧化锂龙头扩张，锂盐业务或被剥离独立上市

　　fmc是氢氧化锂龙头，锂盐业务不断扩张。公司是一家多元化的全球化工公司，为不同的市场提供解决、应用方案和产品，主营业务分为三个部分：农产品、健康营养品和锂盐产品。2016年营收2.64亿美元，占比8%，主要聚焦于高附加值的锂盐深加工产品，锂盐制备原料主要从hombre muerto盐湖卤水中提取，采用盐田浓缩-转化法，公司目前产能2.8万吨，其中氢氧化锂产能1万吨，碳酸锂1.8万吨，是全球最大的新能源汽车领域氢氧化锂供应商。公司锂盐业务不断扩张，氢氧化锂方面，2016年5月公司宣布计划将对氢氧化锂加工产能扩大两倍至3万吨，该扩能项目分为两期，第一期是两条在国内的4000吨产线，8000吨产能的产成品客户认证顺畅，均为电动车产业链客户，为3-4年的锁定产量与价格的长期合同，预计9-10月份第一期扩能项目8000吨达产，第二期1.2万吨项目2017年底开始建设，2018年开始试生产，2019年达产，目前客户合同正在签订中，二期完成后公司氢氧化锂产能将达到3万吨;碳酸锂方面，因为公司氢氧化锂的生产主要由公司内部碳酸锂提供，而hombre muerto盐湖产能达到极限，因此采取各种措施保障原料供应：1)debottlenecking计划则增加4000吨产能，预计2018年投产2000-3000吨产能，剩下的1000-2000吨于2019年投产;2)2016年公司每年向nemaska采购8000吨碳酸锂原料，从2018年下半年供货;3)公司将投入2.5亿美元-3亿美元新增2万吨碳酸锂产能，预计投产时间为2020年。

　　锂盐业务或被剥离独立上市。锂盐业务是公司独立运营业务，作为公司重要组成部分与考虑到公司集中于农产品等优势专长领域战略，公司于2014年初的时候计划将矿业业务(包括锂盐业务与alkali chemicals)整体剥离，在2014年收购cheminova(丹麦科麦农，知名农药公司)后，为了减轻负债、保持财务灵活性和维持一个强大的资产负债表和信用评级，剥离并出售alkali chemicals，特别是在2017年完成与dow化学之间的相互收购后，公司计划于2018年将锂盐业务剥离，独立上市。

　　2.2.3sqm：资源禀赋优异，但面临矿权危机

　　公司资源禀赋优异，产销稳定。sociedad quimica y minera de chile sa (sqm)是一家从事生产的特种植物营养素和化学品的智利公司，该公司的运营分为五个业务部门，其锂盐业务产品包括碳酸锂、氢氧化锂等，公司制造锂盐产品的卤水主要从位于智利北部antofagasta东部230km处的atacama盐湖中提取，公司用泵抽取并利用地表下1.5米至60米的卤水，再将卤水放置超过1,700公顷面积的蒸发池，而后运输到antofagasta附近的salar del carmen的工厂制造碳酸锂与氢氧化锂，atacama盐湖具有较低的镁锂比(6.4)和很好的日照条件(太阳能蒸发指数为3200mm)，提锂技术为盐田浓缩-转化法，工艺简单且成本较低。2016年销量49700吨，全球市占率为27%，贡献公司55%的利润。目前该板块业务总产能5.4万吨，其中4.8万吨碳酸锂，6000吨氢氧化锂，预计2017年投资3000万美元，新建氢氧化锂项目产能7000吨，建成后氢氧化锂产能约1.3万吨，总计约6.1万吨。预计2017年完工。

　　公司面临矿权危机，积极谋求布局新资源项目。公司深陷与智利经济发展局的仲裁泥潭，为了在一定程度上规避资源端风险与稳固市场份额，积极开发探寻新的资源项目：1)2016年3月公司与美洲锂业合作，成立合资子公司，将投入1亿美元到阿根廷caucharí-olaroz盐湖项目，2017年上半年开始建设，第一阶段2.5万吨产能，预计2019年投产;2)公司与澳洲kidman-resources共同开发mt holland项目，各占50%权益，规划2021年形成4万吨碳酸锂产能。仲裁方面仍然存在较大不确定性，公司面临出口风险，但我们仍然做保守估计，预计产量与2016年持平。

　　2.2.4 ore：植根阿根廷olaroz盐湖，产能逐步释放

　　orocobre植根阿根廷olaroz盐湖,项目历时八年，产能逐步释放。公司旗下阿根廷盐湖olaroz项目从启动到投产历时7-8年时间。项目于2008年3月开始勘探，2010年与丰田通商达成协议，成立合资公司，共同开发该项目。2011年5月发布可行性研究成果，获得阿根廷北部省份jujuy对环境影响评估的认可，可研报告显示其拥有650万吨碳酸锂当量资源，同年经过试验，已生产出电池级碳酸锂。2012年6月olaroz项目通过jujuy省负责评估锂项目的专家委员会审核，并宣布与jemse(jujuy省政府投资公司)达成约束性协议，jems将持olaroz项目股权，开发过程将提供必要协助工作。2012年11月olaroz建设正式启动。2015年2月olaroz项目投产，4月底开始量产，项目分为两期，第一期产能1.75万吨，2015年及2016年产量分别约为1700吨、11845吨lce，2015年是受困于建造缺陷及生产流程上的问题，造成产量较低，2016年产量未达预期，是由于盐田工艺问题导致高浓度卤水库存量下滑。根据公司公告时间表，预计第二期扩产项目将于2018年下半年试车，产能预计1.75万吨-2.5万吨，合计3.5万吨-4.25万吨。

　　olaroz盐湖项目现金成本下沉可期。该项目当前碳酸锂生产现金成本约为3500美元/吨，与其他锂盐生产商相比，处于最低的25%-50%分位。目前生产成本以及锂盐品质方面尚未达到预期，公司将通过不断对生产物流等各环节进行优化，使得现金成本下降至2500美元/吨以下。2017年5月3日公司资料显示预计2017年上半年产量在5500吨-6000吨，综合考量公司以往放量情况，我们大致年化预计公司2017年产量在11000-12000吨，基本与2016年持平。

　　2.2.5 glaxy：剥离加工资产，改善资产负债状况，产能释放或迎拐点

　　公司剥离加工资产，改善资产负债状况。galaxy主要拥有sal de vida、mt cattlin、james bay三处锂资源，中国江苏张家港碳酸锂工厂于2012年投产，设计产能1.7万吨/年，但由于工厂事故与mtcattlin无法正常供给锂矿石，加之资金压力与高负债水平，2013、2014年分别亏损1.08亿、0.55亿美元，张家港工厂于2014年被剥离(被天齐锂业收购)，公司将改善资产负债状况，以集中力量开发sal devida盐湖与mt cattlin矿山。

　　公司旗下mt cattlin矿山复产。江苏张家港碳酸锂工厂剥离之前，mt cattlin矿山锂精矿运输至张家港加工处理， 2013年但因成本过高而于关停，曾出租给gmm生产钽矿，2016年3月mt cattlin矿山复产，目前为国内锂盐生产商供货，产能为16万吨/年锂辉石矿，公司2017年上半年生产56465吨锂矿，销量53590吨，平均品位5.6%，粗略折算6000-7000吨碳酸锂，出矿量符合预期。2017年定价准则是5.5%锂精矿830美元/吨，6%锂精矿905美元/吨。

　　公司旗下sal de vida项目仍处于可行性研究阶段。公司旗下sal de vida项目2012年开始可行性研究，2013年4月发布可行性报告，因为资金调整计划，在2014年保持较低速度，完成了剩余未偿付租金的偿付工作，2015年获得未来提锂和加工生产所必须的土地、环保准许等对于扩产的主要许可。sal de vida项目此前因资本支出减少大幅减少初始投产产能，此前2015年预计初始产能为6000-8000吨，原计划2015年实现批量生产，2.5万吨电池级碳酸锂产能在2017年达产，但目前该项目仍处于可行性研究阶段，远低于预期，预计2020年之后量产，产能为2.25万吨。

　　2.2.6 天齐锂业：资源王者

　　公司掌握全球最为优质的矿石资源，精矿产能扩张至134万吨/年。公司是国内最大的锂电新能源核心材料供应商，国内锂行业中技术领先、综合竞争力较强的龙头企业，在资源端有着丰富的储备。公司在2014年完成了对talison母公司文菲尔德51%权益的并购，泰利森格林布什矿山储量430万吨(lce)，权益储量219万吨，平均品位高(2.8%)，属于全球最为优质的矿石资源，生产工艺成熟，开采成本领先，6%锂精矿成本约180美元/吨，锂盐现金成本约为3300美元/吨，74万吨锂精矿产能。泰利森2017年3月15日宣布扩产，启动“化学级锂精矿扩产项目”的建设工作，项目投资约3.2亿澳元(约合人民币16.6亿)。该项目预计可实现锂精矿产能增加至134万吨/年的目标，预计2019年第二季度竣工并开始试生产，以满足公司在澳洲的新建氢氧化锂项目的原料需求。此外，公司在呷基卡锂辉石矿区、西藏扎布耶、智利等矿区区域均建立了锂资源储备。

　　公司锂盐产能进行技改与产能挖潜，澳洲新建氢氧化锂产能预计2018年下半年投产，未来产能合计增加至近6万吨/年。目前公司合计约3.4万吨/年产能，其中氢氧化锂产能5000吨，碳酸锂及其他锂盐产能折合碳酸锂当量2.9万吨，预计2017年张家港生产基地通过技改，1.7万吨/年的碳酸锂产能达产，大概率实现约1.45万吨产量，较2016年约5500吨电池级碳酸锂增量;射洪生产基地也将进行产能挖潜工作，若保证85%产能利用率，射洪基地拥有5000吨氢氧化锂产能，则2017年将生产4250吨，约1300吨氢氧化锂增量。因此预计2017年锂盐销量将突破3万吨。新建加工产线方面，公司拟自筹资金4亿澳元(约合人民币20.75亿)投资建设年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目，新建2.4万吨/年氢氧化锂项目基地位于西澳奎纳纳，距离泰利森格林布什矿山250 km，已于2016年10月在澳大利亚奠基开工建设，计划于2018年10月试生产，预计批量稳定生产时间在2019年。此外，公司正在论证遂宁一条年产2万吨碳酸锂的生产线，新建氢氧化锂项目二期也处于论证中的阶段，所以项目全部达产后产能将达到约10万吨。

　　2.2.7 赣锋锂业：突破资源瓶颈，量价齐升

　　公司控制资源，参股包销，保障供给。公司是国内的锂产业链龙头企业之一，公司在产业链上下游一体化布局，从锂矿开采、初级锂盐产品到锂深加工产品，延伸到3c电池、动力电池以及电池回收。在上游资源端，公司主要有4处资源，阿根廷的mariana、爱尔兰的blackstair、澳大利亚rim矿与国内的河源，在产主力矿山为rim矿。此外，公司2017年1月参股美洲锂业17.5%股权(一期项目为2.5万吨，80%包销权，约2万吨lce，预计2019年投产)、参股pilbara接近5%股权(一期投产后，包销16万吨，约2万吨lce，2018年下半年投产，二期增加7.5万吨，若参与后续定向增发，二期项目可包销至15万吨)。参股公司旗下一期项目均投产后，包销权合计控制约4万吨lce，再加上目前mt marion约40万吨锂精矿，约5万吨lce，公司合计获得约至少9万吨上游锂资源保障。

　　rim矿持续扩产与升级。公司持有rim 43.1%股权，旗下mt marion矿山储量约203万吨(lce)，平均品位为1.36%，生产成本约300美元/吨。公司随后或通过行权增持rim，最高可达到56.9%股权，或实现对rim的控股。mt marion锂辉石矿项目2017年上半年生产大约15.6万吨的锂精矿，6月的年化产量已经达到40万吨，rim公司仍在持续加快mt marion锂辉石矿项目产能释放与升级。全年来看，预计2017年约35万吨锂精矿产量(品位为4%、6%均有)，其中上半年15.6万吨，6月份产能已经达到年化40万吨，预计下半年出矿20万吨，但是受限于：1)锂精矿与锂盐加工环节的磨合，2)锂盐加工产能规模受限，锂精矿库存堆积，预计2017年碳酸锂供应增量约1.3万吨，2018年再增加约2万吨。

　　公司锂盐加工环节尚有磨合提升空间。目前矿石与万吨锂盐回转窑磨合调试比较顺利，根据公司6月公告，已经投入生产3.8万吨，已经生产出电池级碳酸锂约1600吨、电池级氢氧化锂约2800吨，精矿与锂盐比值为9，尚存在磨合提升转换效率空间。2016年rim矿未有供货，外购矿生产成本约为5万/吨，而自有矿生产成本约为3万/吨，公司对上游资源的控制，突破资源瓶颈，进一步提升降低生产成本。

　　公司控制上游资源之后，锂盐巨头产能大步扩张至近8万吨锂盐加工产能。公司碳酸锂产线方面，拥有2.2万吨碳酸锂产能(本部原有6000吨碳酸锂产线目前扩产到1.5万吨，7000吨卤水提锂产线)，新建1.75万吨矿石提锂的碳酸锂新线，增加一个回转窑，预计2018年下半年投产;氢氧化锂产线方面，公司拥有1.2万吨产线，新建2万吨产线刚开始建设，以配合rim矿的标准来进行建设，增加一个回转窑，预计2018年中投产。所以，公司目前拥有碳酸锂产能2.2万吨，氢氧化锂产能1.2万吨，2018年将拥有3.95万吨碳酸锂产能，3.2万吨氢氧化锂产能，折合碳酸锂合计约7.9万吨加工产能，锂盐巨头产能扩张大步进行。预计2017年碳酸锂产量17000吨，氢氧化锂1万吨，碳酸锂7000吨增量，氢氧化锂产量6000吨增量。预计2018年公司锂盐产量将达到6万吨。鉴于未来资源把控能力的提升，公司锂盐产能有望持续提升,公司目标到2019年达到8-9万吨，与公司掌控原料供应相匹配。

　　三、全球锂资源供给分析：增量主要来自“四湖三矿”

　　3.1 “四湖三矿”是锂供给增量主力

　　2017年-2018年锂资源供给增量主要来自成熟的市场寡头。2017年锂供给增量大概率来自澳大利亚rim旗下mt marion矿与galaxy resource的mt. cattlin矿，2017年全球供给合计接近22万吨，较2016年增长约2万多吨，2018年除mt marion与mt.cattlin矿山持续放量，雅宝la negra 2期2万吨锂盐项目预计2018年三季度投产，四季度释放产能，2018年全球锂资源供给超25万吨。国内方面，因为内在禀赋(品位品质、区位条件、自然环境等)、外部条件(提锂工艺水平、融资资金、征地使用、环保政策等)，2017年-2018年国内矿石未明显增加，国内盐湖产量温和增加，而另一方面，从行业历史经验上来说，项目因多种因素经常不达预期，海外新兴矿业公司的产能如期释放概率较小，主要增长点仍然在于成熟的市场寡头。

　　3.2 新兴锂矿多远期产能，多具备较大不确定性

　　新兴锂矿多远期产能，预计2018年投产产能中只有2家或处于结束试车阶段。新兴锂矿公司投产时间基本在2018年之后，在我们统计的23家新兴锂矿企业当中，其中14家均预计在2020年之后投产，在未来三年，甚至更长的周期内不会形成新增供应;6家预计在2018年投产，而处于或者结束试车阶段的只有nemaska lithium旗下的whabouchi矿与enirgi group旗下的salar del rincon盐湖。whabouchi矿于2014年开始，目前已经完成试车，处于融资阶段，预计2018年量产，产能2.7万吨，已与fmc签订供货协议;salar del rincon项目早在1989年开始，已经完成可行性研究，处于试车阶段，预计2018年量产，5万吨产能，其他预计2018年投产项目仍处于可行性研究阶段。

　　锂资源开发周期较长，远期产能具备较大不确定性。盐湖/矿山开发需要经历很多阶段，从资源勘查、预可行性研究、最终可行性研究、试车(小试、中试等)、融资、建设、环评审核、工业批量化投产，最后到达产，锂资源开发需要很长周期，从投产时点来看，周期普遍在4年至7年甚至需要更长周期。影响项目投产进度主要在于资源项目的内在禀赋和外部条件的影响，比如资源品位、区位条件、自然环境、提锂工艺水平(包括原料、工艺和设备之间的磨合)、融资、征地使用、环保政策等因素，正是因为诸多因素影响项目投产、达产，在建产能或达不到预期，因此远景产能具备诸多不确定性。

　　3.3 国内资源开发较为稳定，盐湖产量温和上涨，供给冲击有限

　　国内锂资源供应主要为盐湖卤水。国内2016年锂资源供应约1.9万吨，其中盐湖卤水提锂约1.5万吨，占比接近80%。盐湖卤水主要由青海和西藏供给：青海有东台吉乃尔、西台吉乃尔、察尔汗、一里坪等盐湖，分别由青海锂业、中信国安、蓝科锂业、五矿集团提锂，2016年产量分别为8500吨、1000吨、3400吨，其中一里坪盐湖仍在建设当中;西藏主要是扎布耶、龙木措和结则茶卡盐湖，分别由西藏矿业和西藏城投提锂，产量较低，合计约不到3000吨。矿石供给主要来源于由锂云母提锂的江特电机与马尔康党坝锂辉石提锂的众和股份，供给量合计约不到4000吨。

　　国内盐湖天然禀赋较低，生产难度较海外卤水较大，产量温和上涨，供给冲击有限。青海盐湖的镁锂比较高，如东台吉乃尔为37、西台吉乃尔为61，均属于高镁锂比卤水，青海锂业而南美盐湖如阿塔卡玛、霍姆布雷托、乌尤尼、里肯等镁锂比均在10以下，属于低镁锂比盐湖。由于镁锂分离困难，这对于盐湖提锂来说是一个非常关键的因素，高镁锂比盐湖对于提锂工艺要求更高。1)青海锂业采用离子交换膜法提锂，是量产最大的青海盐湖，采用盐湖所技术，较为成熟，后续有继续扩能的潜力，预计2017年、2018年产量为9000吨;2)中信国安采用煅烧的提锂技术，煅烧产生氯气，对设备腐蚀较为严重，能耗也比较大，最为关键的是西台吉乃尔锂浓度过低，镁锂比太高，煅烧法生产难以上量;3)蓝科锂业采用吸附法，工艺比较简单且回收率高，但渗透性差，溶损率大，预计2017年8000吨，2018年有1万吨新产能投产，产量1万吨。整体来说，在价格高企的背景下，盐湖生产商积极开发，尽管有相应卤水提锂方法去解决高镁锂比问题，但是提锂产品质量稳定性与一致性仍有待提高，这在一定程度上影响提锂放量，供给温和增长造成的供给冲击有限。另一方面，工艺难度的提升与产品稳定性问题造成中国卤水提锂生产成本或达到6000美元/吨，相比阿塔卡玛盐湖(sqm&alb)、霍姆布雷托盐湖(fmc)2000-3000美元/吨，成本差距较大。

　　国内矿石提锂产量较少。国内硬岩型锂矿主要分布在是四川和江西，位于川藏地区的矿山开采多因基础设施不足、民事纠纷等诸多问题造成矿山开采推进工作比较缓慢，而江西锂云母精矿含锂量较锂辉石低，对技术要求高，成本相对较高(近期提锂技术获得突破，生产成本具备大幅的下降)，副产品铷铯等市场需求量较小，矿渣长石粉下游需求建筑陶瓷需求不旺盛等诸多原因提锂量较少，2016年国内在产矿山为众和股份的马尔康党坝与江特电机的锂云母矿，折合碳酸锂产量合计不到4000吨。

　　四、全球锂资源需求分析：新能源汽车放量拉动高增长

　　受益新能源汽车放量，未来锂资源需求量保持持续快速增长，2017年全球锂资源需求预计约为22万吨，同比增长约9.5%。根据美国地质调查局数据，2016年全球锂资源需求(折合碳酸锂lce)约为20万吨，经过测算，2017年全球锂资源需求预计约为22万吨，同比增长约9.5%。其中增长动力主要来自于新能源汽车产销的放量，该领域需求呈现出高增长趋势，锂资源需求量约为4.6万吨需求，同比增长约45%，2016年该领域需求占比约为16%，2017年将提升至约21%;3c产品领域需求约为4.7万吨，基本与2016年持平，微幅增长0.8%，占比约为22%;陶瓷玻璃、润滑脂以及其他工业应用领域需求分别达到约6.2万吨、1.7万吨、4.8万吨。展望未来数年，2017-2020年全球锂资源需求分别约为22万吨、25万吨、29万吨、34万吨，年均复合增速15.5%，需求量保持持续快速增长。

　　4.1 新能源汽车锂资源需求：政策推动国内高增长，海外有望超预期放量

　　新能源汽车锂资源需求保持高速增长，2017年同比增速约45%。经过测算，2017年全球新能源汽车锂资源消费(折合碳酸锂lce)预计约为4.6万吨，同比增长约45%，无论是国内还是海外，均呈现高速增长趋势，国内需求约2万吨，同比增长约26%，海外需求约2.5万吨，同比增长约69%。

　　政策推动近年来国内新能源汽车放量增长。自2014年以来国内相关部门持续推出扶持新能源汽车产业发展的相关政策，特别是财政补贴政策起到很重要的作用，此外还有相关税费的优惠，同时北京、上海、广州等一二线城市地方政府也配套补贴，在专用牌照、限行政策等方面给予支持与豁免，大力促进推动了新能源汽车产销量的提升。

　　2017年初随着新的新能源汽车补贴政策落地，推荐车型目录稳步推进，免购置税目录推出，并且与推荐车型目录错配下降，双积分制度有望近期出台，工信部开启停售然油车时间表相关研究，预计新能源汽车产业链景气度将开启长景气周期。工信部出台政策限制传统油车新增产能，同时发布了双积分制的征求意见稿，并且开启停售然油车时间表相关研究，的确认了行业中长期发展的动力机制，后续积分制将继补贴之后成为新能源汽车产业发展的新动能，产业政策方面日趋明朗，为新能源汽车产销数据在三季度之后逐步放量提供坚实基础，根据《汽车产业中长期发展规划》，到2020年，新能源汽车产销达到200万辆。

　　海外新能源汽车主要集中在欧美。2016年全球新能源汽车销量为73万辆(不含中国客车与专用车)，同比增长98%，美国新能源汽车达到近16万辆，同比增长39%，欧洲超过18万辆，同比爆发式增长180%，中国、欧洲以及美国销售占比分别为43%、25%、22%。

　　海外新能源汽车放量有望超预期。1-5月，全球新能源汽车达到约35万辆，同比增长57%，海外车企巨头大众、奔驰、宝马等明确加强新能源汽车规划，其中大众更是表示在2020年之前将每年将向中国市场投放40万辆新能车，种种数据与事件表明海外新能源汽车或同样孕育高增速成长。根据navigant research研究数据显示，在全球节能与新能源汽车(包括非插电式混动动力汽车hev)销量当中，插电式混动动力汽车与纯电动汽车(phv bev)2016年销量占比27%，随着纯电动车与插电式混动车成本的不断下降，实用性的提高，特别是在各国补贴政策的支持下，新能源汽车具备很强的竞争力， navigant research预计2017年全球新能源汽车将达到约300万辆，纯电与插混的销量占比接近40%、2018年该比例预计超过50%，到2025年全球新能源车将达到约900辆，其中72%为phv bev，而在非插电式混动方面，油耗与碳排放标准的压力背景下，用户接受度提升，在新兴市场中有望扩大应用，保持比较稳定增长，2015-2024年hv年均增长为4.7%。

　　特斯拉model 3的放量将是海外新能源汽车增长的重要力量。特斯拉2017上半年model s model x 47077辆，同比增长53%。model 3是特斯拉是此后最大的增长点，该车型最大电池组容量为75kwh，并将采用比现售车型更高容量密度的电池，电池系统能量密度可达到300kwh/kg，有可能将采用来自gigafactory超级电池工厂生产的全新2170电池，公司称可大幅降低电池成本，预计定价为3.5万美元，公司将以该款车型向中端消费领域迈进，实现产量上的显著突破，model 3订单已经超过40万辆。生产进度方面，公司的供应链和生产线的准备已经步入正轨，2017年7月开始交付，9月起可以进入大批量生产阶段。根据特斯拉的计划，2017年4季度的某个时刻，model 3 的产量将达到每周5000台，到2018年，将会提升到每周10000台，则年产能48万台。假设从2017年10月达到每周5000台水平，则2017年model 3的销量约6万台，按照已有订单保守假设产量，2018年为34万辆，则合计约42万辆。特斯拉ceo马斯克在2016年预计2018年底完成50万辆销售目标，保守假设2019年达到50万辆目标。

　　2017年国内锂资源需求约2.1万吨(lce)，同比增长约26%，海外需求约2.5万吨，同比增长约69%。测算新能源汽车对锂资源消费需求(lce)的思路：1)匡算新能源汽车产销量，再对平均每辆车的电池容量做基础假设，测算出动力电池容量需求;2)对磷酸铁锂、三元材料及其细分类型占比做基础假设，测算出每种类型材料电池所对应容量;3)根据每种正极材料所对应的单体比容量与电压，测算出相应的能量密度，再根据单位正极材料对碳酸锂的需求量，测算相应的正极材料每度电对碳酸锂的需求量;4)最后由正极材料每度电对碳酸锂需求量*相应类型材料电池容量测算出总需求。经过测算，在2017年全球新能源汽车约139万辆(国内新能源汽车约70万辆，海外新能源汽车69万辆)、三元材料(特别是高镍三元)占比和单车电池容量(能量密度提升带动续航能力的提高)逐步提升的基础假设之上，2017年锂资源在新能源汽车领域需求约为4.6万吨，同比增长46%，2017年-2020年年均复合增长率为42%，预计到2019年此领域需求将超过10万吨。

　　4.2 消费电子锂资源需求：整体稳中有降，智能手机为增长点

　　消费电子出货量多有下降，唯智能手机为增长点。全球手机、笔记本电脑等电子产业市场逐步成熟和饱和，电子产品产量增幅将有所减缓，根据研究机构trendforce判断，在智能手机领域虽有中国品牌智能手机出货维持相对强劲的动能，但国际品牌市占的衰减仍抑制整体成长表现，2017年增速将继续下滑至4.5%，在市场缺乏新应用的刺激下，此前两位数的增长速度不复存在;在笔记本领域，出货量持续衰退，并且2017年面板供应将出现结构性缺口，预计笔记本出货量下滑4.5%;在平板电脑领域，多数品牌将持续收敛平板产品的资源投入，亚马逊及华为战略是做大此产品线，出货目标倍增，再加上微软surface pro 5拉抬，出货量衰退幅度有限，预计2017年出货量衰退5.3%。

　　各主要消费电子产品设备单位锂消费量有所提升。根据signumbox研究数据，计算得到2011年-2016年3c产品单位锂消费量都有不同程度提升，手机、笔记本电脑、平板电脑近5年年均复合增长率分别为17.8%、9.0%、1.7%，预计此后该指标仍将保持稳定缓慢增长。

　　总的来说，未来3c产品领域锂资源消费稳中有降，2017年消费约4.7万吨，同比增长0.8%。在单位产品锂消费缓慢提升的趋势和保持其他产品对锂需求不变的假设下，笔记本、平板电脑、非智能手机锂资源消费都有所下降，3c产品中唯有智能手机对锂资源消费有所增长，达到约1.4万吨，同比增长4.5%，整体来说，预计3c产品未来数年将维持在4.7万吨水平左右。

　　4.3 其他工业对资源需求：锚定全球经济

　　玻璃陶瓷、润滑脂等其他工业领域锂资源挂钩全球经济，稳中有增，2017年预计12.7万吨，同比增长3.5%。1)锂在陶瓷和玻璃中都用作添加剂，锂可增强玻璃的抗腐蚀能力，提高玻璃的熔点，还可增强陶瓷胚体的硬度，增强涂料粘度，提升釉料的色泽等，总体来说，未来一般日用陶瓷和玻璃需求目前已经趋于饱和，而高级日用产品需求增长还将较快，随着高端陶瓷的发展，锂在该领域需求还会保持一定的低速增长;2)锂基润滑脂(包括复合锂基润滑脂)是应用最广泛的润滑脂，锂作为增稠剂能将润滑脂的使用寿命延长4倍，同时提高润滑性能，广泛用于航空航天、汽车和工程机械等各个行业的润滑系统中，因此与各个工业领域增速密切相关;3)此外锂还用于空气处理(制冷机中的吸收剂)、聚合物生产、原铝生产等方面。总的来说，欧美等发达地区完成基本完成工业化，需求增速趋缓，主要增长或为中国等发展中国家，参考全球及中国经济增速，预计增速在3.5%水平，需求达到12.7万吨。

　　五、供需平衡分析：行业景气长周期，价格持续强势

　　2017年主逻辑为锂精矿紧张，2018年或演绎为锂盐产能释放不足，锂盐产品持续紧张。2017年新增锂资源供给主要为mt marion与mt. cattlin，全球供给增加约2万吨，2017年锂精矿短缺或贯穿全年，锂资源供给持续紧张, 目前电池级碳酸锂价格已经上涨至15万/吨以上，锂盐价格大概率持续偏强;而2018年资源端仍在处于紧平衡状态，盐湖提锂增量冲击不大，叠加新增锂盐加工产能多在下半年甚至是年底投产，并且原料与新投产锂盐加工产能需要磨合周期，锂盐产品大概率短缺，行业景气度持续，2018年下半年需要跟踪观察原料磨合、新投放产能释放与下游新能源汽车需求情况。

　　行业投资建议：

　　行业策略：新能源汽车上游原材料的核心逻辑是下游整车40%复合增长，中游由于牛鞭效应，以更快的速度扩张，上游原材料趋紧，2017年逻辑为锂精矿短缺，2018年逻辑或演绎为锂盐产能释放不足。在资源供给端，盐湖提锂增量冲击不大，仍旧紧平衡状态下，锂盐加工产能下半年集中投放，叠加原料与新投放产能需要磨合，需要一定的产能释放周期，造成锂盐产品的持续短缺，事实上在中游行业洗牌出清之前，看不到上游锂盐产品的紧张局面的结束，我们认为，2017-2018年锂盐供给紧张，产品价格持续强势，建议关注积极掌控上游资源、扩张中游锂盐加工环节、布局全产业链的龙头企业。

　　推荐组合：天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团。

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